基金對市場的影響

過去 ，基金投資者在股票市場是舉足輕重 ，但由一九八九年開始 ，他們對市場的影響力已開始減弱 。近年來很多基金宣佈營業成績都不理想 ，甚至蝕本 ，證明他們在股市中也會敗北 。

其主要原因是投資大眾增加了 ，大眾的力量遠遠超越那些基金大戶 。

投資大眾的增加原因如下 :

    1． 貨幣年年貶值

    2． 中國大陸政治開放，改革

    3． 人口回流

    4． 股票價格一年比一年高

以上四點 ，令投資大眾信心增強 ，增加投入股市的資金。



另外、基金經理投資不理想，令投資者減少將資金投入「基金」，轉而自己直接購買股票，也造成了投資大眾在股市的力量增強。

基金機構的決策，也常常有失誤的。例如一九八七年十月，香港一家大投資機構預測香港股市有大好形勢，在一九九二年十月前可以見恆生指數一萬四千點。可惜，在發表言論後的第七天，恆生指數一天內下跌一千一百二十點，大部份股票價格跌掉一半。恆生指數到一九九二年十月，尚是五千五百點。因此，投資大眾不需要理會基金大戶的行動，也無需聽從他們的見解。

一個肯專心研究的投資者，往往能夠在大跌市前，將股票賣出獲利，或令其損失減至最少。



思考問題

1．基金機構為什麼不能左右大市?

2．將資金交由基金經理投資，有何好處和壞處?

資金保留

投資股票不單是有風險的行業，也是「弦續」的行業。一年當中，投資者會遇到很多驚險的情況，買入又賣出，有時會穫利，有時會虧損。所下的決定有時會錯，有時又會靈驗。但最重要的是、最後能夠穫利，資本能夠增長。投資股票是一門延續的行業，所以千萬不要因資金一次損失，就迫使你退出此行業，從此無法翻身。

當船開始下沉時，立即跳船，不要期望船會變飛船。你這樣做，可以避免重大虧蝕。保留資金，作下一次投資。很多投資者陷於萬劫不復的地步，主要是不懂和不願「跳船」所致，結果便可悲。



圖表: 中信泰富每月高低走勢圖。由1989年11月至1993年1月，股價四年內上升九倍。

要明白，損失是無可避免的，一定要隨時準備令損失減至最少。所以小心分配資金，是投資者每天第一件要做的事。資金是投資者的工具，利潤是投資者的終點。他的職務是如何聰明地運用資金，經過一段時間，獲取理想的利潤。過度投資，就不是聰明的做法。事實上，當大眾狂熱，投機者的成功又來得輕易的時候，危險就會降臨。過度的狂熱，和過度的投資，是常常手牽手一齊來的。

優良的投資者不單有好的判決能力，同時他有能力控制自己的情緒，以及用最理智的方法，計劃每個投資行動。手上保留現金，是必需的。有了現金在手，當需要現金時，也不必平價或蝕本賣出股票。保留現金另一好處是，當股價跌至有利的價位，可以再買進股票，使平均成本價降低。

對一個初學投資股票而資金不多的人來說，購買股票最佳方法，莫如根據個人經濟狀況，在價位穩定時購入，盡量避免大量購買。因為此時市場上的股票，常因一般智識淺缺的人，大量購買，而致異常缺乏，引致其價格之飛漲。



思考問題

1．錯誤投資，如何是好?

2．什麼現象，反映大市到危險期?

股票拋空的技巧

一九九三年香港正在研究是否批准拋空(Shortselling)。很多先進國家，例如美國是可以拋空的。香港股市已相當成熟及先進，所以「拋空」的制度是遲早而已。估計在一九九四年中會實行拋空制度。 拋空股票賺錢，比購入股票賺錢更困難。美國成功的股票分析家及投資經理，都曾表示，他們不會「拋空股票」去獲利。因為他們認為拋空股票比購入股票，風險更大。

拋空，即是先賣出自己沒擁有的股票，將來再買入。其程序是借股票賣出，將來買入歸還股票。這種手續，在股票經紀行開戶口就可以。

拋空的風險是無限的。因為當你十元買入股票，如果股票下跌，最大損失也只不過跌至零元，損失只是十元的全部。如果以十元市價拋空股票，股票上升至三十元，四十元，可能是一百元，甚至二百元，損失就無上限。

應該拋空大價股，還是小形股?以安全性而言，應拋空大價股。但拋空小型股利潤會較大。無論拋空什麼股，一定要記著，只在股市反彈時拋空股票，切勿大跌市低價拋空。換言之，要在市價比昨日的市價高的時候才拋空。

拋空者另外要注意的是留意「截止損失價位」(Stop loss)。例如，他以$55拋空匯豐銀行，他的「截止損失價位」可以放在$62。當股價升至$62，他買入平倉，截止損失。再從頭考慮形勢，作第二次投資。

拋空者要準確判斷時間。最佳的時候是在熊市或跌勢形成的時候。在熊市，什麼股票都會下跌，即使是最好的股票，也不能倖免，拋空者即使選擇非最佳的對像，也能享受到獲利的滋味。



拋空獲利的機會

拋空者要緊記，在牛市，勿認為某股票價格已太高。此種強勢，到熊市的時候，才會調整。所以勿在牛市拋空自己認為價高的股票。最佳拋空的時候是熊市反彈 (Up tick)的時候。熊市中，股市反彈通常都急速和大幅度。而且升勢很短暫。當跌勢已形成，拋空是唯一獲利的機會。

牛市轉入熊市的時候，應先拋空弱勢股，期後才拋空強勢股。理由是，弱股在跌市時只有很少買家支持。當跌市形成，強勢股就會一一輪著下跌。

有一個很有趣的現象︰過去的歷史證明，最後下跌的股票，是跌得最快的股票。

當一種$50的股票上升至$100，升$50，才是一倍，但由$50下跌至$25，只跌了$25，已是一倍了。這說明為什麼跌市比升市更快!

當人人都覺得自己有損失，家家股票行都擠滿人群，爭相沽出股票，這時候是拋空者平倉獲利的大好時機，而且很可能跌市已到谷底了。



思考問題

1．「拋空」為什麼獲利比「買入」更快速?

2．拋空的時機在什麼時候?

退休技巧

成功的投資者會週期性(Periedic)地離開股票市場，擁有大部份現金，享受一下輕鬆的「退休」日子。

這樣做，可以令你冷靜一下，重新佔計股市的動向，評佔過去錯誤的地方，計劃下一步。在「退休」日子裡，你會有一個完全新的觀點。用這個新觀點。你重新進入股市，往往收穫會更豐富，獲利更快。

擁有現金。你會覺得安全，完全沒有虧損的恐懼所產生的緊張心理。當你在「退休」日子裡，手上完全沒有股票，靜靜地，毫無心理壓力下觀察股市，會發現一幅完全不同的圖畫。

你可能會認為股市已到危險地步，也可能會認為某股票很值得再投資。總之，你的判決會準確和冷靜。

實行「退休」的另一好處是，你會賣出無前途的股票。通常投資者只賣出有利潤的股票，蝕本的股票就不願賣。任何專家勸告要你賣出虧本的股票都難成事。如果你有「退休」的計劃就不同了。因為要「退休」，你會賣清全部股票，無論是好是壞。換言之，你錯誤地投資了蝕本的那種股票，也會賣掉當你重新再入股市時，可以將變現的資金選擇好股票了。這種退休技巧能幫助你在股市中增加利潤。



思考問題

1． 在股市一段日子，實行暫時「退休」有甚麼好處﹖

2． 何時是「退休」的好時機﹖

上市公司購回本身股份

一九九三年四月十九日，長江實業董事長李嘉誠宣佈購回長江實業的認股權證，每股出價＄3.60，(上日收市價是＄2.90)當時正股價是＄25。

上市公司宣佈購回本身的股票。技資者第一個反映就是認為董事局要用低價購回股票。他們認為，因為現在股價偏低，所以上市公司才購回自已的股票。如果股票價格不偏低，又為什麼要購回呢?這是普羅大眾的想法。

有趣的是，以上的理論從沒有事實證明。反而當有收購消息，投資者將手上的股票賣給收購者，都常常會化算。投資者如何決定應否賣出上市公司要購回的股票，要考慮二種情況︰



圖表: 長江實業於1993年4月20日宣佈回購認股証後，股價連升十天。由4月19日的$23升至4月27日的$26。

(一) 上市公司購回自已的股票，只反映該公司手頭現金充足，並不能反映該公司前途好。因為如果其股價低於其資產淨值 (book value)，反而顯示該公司管理上有問題。否則為什麼股價會低於資產淨值?所以，公司用低於資產淨值購回自己的股票，投資者應視為一種警告訊號。

(二) 如果上市公司用高於資產淨值的股價購回自己的股票，則投資者應調查此公司過去二、三年的業蹟。如果是一年比一年好，那麼這種股票應該再購入。因為通常當購回股票。事情結束後，該公司在數月內就會有管理階層改組的宣佈，或是有新的發展計劃。

一九九三年四月二十日長江實業董事長李嘉誠的回購認股權證 (warrants)行動完成後，長江實業股票價格連升十天，由$23升至$26股價升了二成。他願意高價購回認股權證，已反映他有興趣購入正股。因為購入認股權證，即是購入正股。

所以，當購買認股懼證的消息宣佈後，有經驗的投資者會立即購入正股，短期內可以賺取利潤。



思考問題

1．上市公司為什麼要回購自已股票?

2．這種股票值得購入嗎?

收購和合併

股票市場經常有收購 (take-over)或合併(mergers)的消息。

投資者必須清楚瞭解二者的分別。

    「合併」有如二間身家相等的公司結婚，同居在一屋內生活。

    「收購」是一間公司購買了和控制了另一間公司。



收購行動的起因

一家公司會被另一家公司提出收購或合併，主要有以下三個原因：

1．有些公司的管理及業務，未能發揮所長，於是受收購者垂青。



2．有些股票的市價低於其真實價值，於是成為有大量流動資金的公司的獵物。

3．一些公司有大量現金儲備。被收購後，收購者可以動用被收購者的現金。



「合併」行動的時間通常很長,可能要二、三年，甚至五、六年。「收購」行動的時間則很短，二、三個月或半年左右。所以「收購」行動較吸引投資者，短時間內有決定，波動大，獲利速。例如︰ 一九九三年三月份，市面盛傳「康力」有被收購的消息，股價由$0.60升至四月二十七日的$2.7。到四月二十八日，果然宣佈收購，但只以每股$1.46作價。

當「合併」的消息宣佈後,該二股票都會一起上升,價格偏低的,升幅較大。收購行動通常是被收購的股票升幅大，成交量也多。收購行動首次宣佈後，未必成功，它可能會再宣佈提高收購價，如是者，收購戰可持續二、三個月。



利用此類消息進行購買股票，應留意股票本身的管理能力，及盈利情況。無論利用什麼消息買賣股票，研究股票本身的質素最重要。「收購、合併」的消息，很多時只是謠言。相信謠言，去買入了質素差的股票，是賭徒行為，而非理智的投資者所為。

投資者在購買有消息流傳的股票的時候，切記不要受任合人士之矇蔽和欺騙，隨時要準備將資金收回。



思考問題

1．「收購」和「合併」時間上有何不同? 何者利潤較多?

2．為何收購戰時間較短完結?

投資風險

投資風險可以分六大類

    1． 購買力風險(Purchasing power risk)

    2． 財務風險(Financial risk)

    3． 利率風險(Interest rate risk)

    4． 市場風險(Market risk)

    5． 變現風險(Liquidity risk)

    6． 事件風險(Event risk)

     

1． 購買力風險

資本社會及經濟繁榮的社會，通貨膨脹顯著，金錢購買商品或業務都會漸漸降低。人們將現金存入銀行收取利息，就會擔心物價上升，貨幣貶值。自從一九八三年十月，港元與美元以7.80掛勾開始，港元的購買力迅速減弱，這種購買力的減低，是購買力風險。因為有此種風險，所以人們要投資股票，地產或其它投資方針，以保持手上貨幣的購買力。購買力風險，香港人完全體會得到，因此他們都很警愓。



2． 財務風險

當購入一種股票，該公司業績欠佳，派息減少，股價下跌，這就是財務風險。因為有此風險，有些人將資金存入銀行，收取利息減少財務風險。

     

3．利率風險

當買入債券，其價格受銀行存款利息影響。當銀行存款利息上升，投資者就會將資金存入銀行，債券價格也會下跌。這種因利率水平改變，而遭受損失的，稱為利率風險。

      

4．市場風險

市場價格常常會出現波動。每天都有不同的市價。市價的波動，受經濟因素影嚮、受心理因素影嚮、受政治因素影嚮、甚至受以上三種風險影嚮。例如購買了股票，其後股價下跌，遭受損失，這就是市場風險。



5．變現風險

當買入的股票，未能在合理價下賣出，不能收回資金，就是一種風險。很多一向成交疏落的股票，在有消息下，例如收購消息，令股票突然旺盛，在這時候大量追進購入，一旦消息完結，其成交量會還原，於是承受了變現風險。投資目標要能隨時在合理價下收回資金。這是變現性強的股票。如果某股以$10買入，在$5的價格下才能迅速售出，就不能算是一種好的變現股票。



6．事件風險

事件風險 (Event risk)與財政及大市完全無關的，但事件發生後，對該股價有沉重打擊。這種事件風險通常都是突然其來的。

最好的例子是，一九九零年，香港某股票，宣佈全年盈利四千五百萬港元。但跟著宣佈董事長的酬金要四千萬元，即純利只是五百萬元。這事件轟動香港投資界。有報界指責該董事局過份。但其中一位女董事答稱: 「投資者可以不買我的股票呀!沒有人叫你買我的股票呀！」



以上事件，只是打擊該股票的市價和信譽。對其他股票沒有影嚮。

瞭解了各種風險，就應考慮自己投資的方針。分散投資，總比集中投資，只購入一種股票，來得安全。



思考問題

1．何謂風險?你最關注那種風險?

2．如何根據購買力風險來衡量股票優劣?

風險的分散

購人股票後，投資者就承擔了以下二種基本的風險:

    (一) 有組織性的風險 (Systematic Risk)-例如經濟衰退，通貨膨脹，利率狂升等。這種風險投資者沒有辦法可以防止，也不可能用分散投資法(Non-diversifiable)來減低風險，是不可以避免的風險。

    (二) 無組織性的風險(Unsystematic risk)- 例如上市公司的市場推銷計劃失敗，公司員工罷工。這種風險，是可以用分散投資法diversifiable來降低風險，及減少損失，是可以避免的風險。

以上二種風險加起來，就是風險總和。用以下的例式可以加強記憶︰


QUOTE:
風險總和 = 有組織性風險 + 無組織性風險

要減低風險可以用分散法。

分散投資原理，是減少危險之發生的機會，因為任何投資，都有其不可逆料的危險性。分散投資法，有以下二個原則:-

    1．行業的分散一在商業循環過程中，任何行業，都有旺盛和清淡時期。例如:酒店行葉，百貨行業、地產行業，都有盛衰期。

    2．公司的分散一將資金全部投資於一家公司身上，有如與它共存亡。該公司一旦發生事故，資金可能會付於東流，非聰明之舉。



分散法

在莎士比亞時代，已有分散法，其「威尼斯商人」Merchart of Venice-劇中有一段對白:

「我所經營的買賣，從不寄託在一艘船上，也不繫於一處地方。」

簡單來說，分散投資法 (diversification)就是將你手上的資金，分散購買多種不同類型，不同公司的股票，舉例:



當銀行出現擠提，所有銀行股都會受打擊，但公用股和地產股受影響不會大，整個挫資總額受影響只是26%，不會因一次打擊，就全軍盡墨。

投資者一定要緊記以上的原則，千萬不要將整副身家購入一種股票。

投資的目的是獲利，獲利的希望越高，遭遇風險的機會越大，因此投資者不單應從利益方面著想，更應從風險方面著想，以此，風險的研究，是投資者重要的課題。下一章，我們談計算風險的方法。

對股票應有的最低風險不要害怕，任何投資不是毫無風險的。股市格言有一句︰「看好的人賺錢，看淡的人也賺錢，縮頭縮腦的人永不會賺錢」。



思考問題

1．用什麼方法可以減低無組織性的風險?

2．什麼是不可以避免的風險?試舉例。

計算風險的單位

近二十多年來，很多投資學者，都研究怎樣量度風險。風險係數，貝它(Beta)是最現代化的風險法。在瞭解「貝它」之前，先要明白「可分散的風險」和「不可分散的風險」的意義:

    可分散的風險(diversifiable risk, unsystematic risk) 表示分散投資後，風險即可減低，例如罷工，法律改變等

    不可分散的風險 (non-diversifiable risk, systematic risk)表示，即使分散投資，也不能避過風險。例如:戰爭、通貨膨脹、政治事件等。

     

上述兩種風險加起來，統稱總風險。

QUOTE:
總風險=可分散的風險+不可分散的風險

在總風險之中，投資者用分散投資法，就可以減低可分散的風險，所以唯一要解決的是「不可分散的風險」。

研究結果顯示，如果在投資計劃中，投資八種至二十種股票，便可將分散投資的風險減至很低，甚至完全消除。見圖11。但不可分散的風險則不能避免。每種股票，都有不同的不可分散的風險。近代，學者和分析家用貝它 (Beta)來量度這種風險。



貝它的量度

「貝它」是用來量度不可分散的或市場的風險。它顯示股票價格對市場動力的感應。當股價對市場的感應波動越大，貝它就越高。跟據該股票過去歷史的回報和其對市場回報的互相關係，來找出具它。市場回報(Market return)是所有股票的平均回報。將恆生指數成份股來計算市場回報是很通常用的計算方法。

整個大市的貝它是等於1，所有貝它都是以這個1來比較其值。



圖表: 在投資計劃中，投資8至20種股票，分散投資的風險就幾乎可以完全消除，存在的是不可分散的風險。

以下是1993年中中潤證券有限公司發表的貝它報告。





圖表:貝它的解釋。貝它可以正數，或負數;但大部份的股票都是正數的，而且是在0.5至1.75之間。

總括來說，貝它數值越高，風險越大。



貝它的應用

貝它是回應大市的動向。例如某般的貝它是1.50，大市佔計會上升10%，當大市真的上升10%，該股就會上升15%(1.50X10%)。因為該股的貝它大於1，波動也比大市強烈。

有正數的貝它股票，當整個大市有回報，則該類股票也會有回報。當然，大市下跌，該類股票也同樣會有損失，因此存在著風險。正如上述1.50貝它的股票，當大市下跌10%，該股會下跌(1.5X10%)15% ，因為貝它值大於1，所以波動也大於大市。

貝它細於1的股票，對大市的反應就會較少，風險也較少。

例如:某股貝它是0．50，其對大市的反應只是一半。如果大市下跌8%，該股只會下跌4%(0.5x8%=4%)。



思考問題

1．貝它是量度那類風險?

2．大市的貝它是多少?

3．貝它的數值越大，表示什麼?

4．要股票回報率大，應選貝它數值越大還是越少的股票?

經濟循環及政治循環

資本主義的社會都有經濟循環，以美國為例，最短是六年，最長是十二年，大部份是六年至十年。香港的經濟循環比較有規律，約八年一次高峰。

經濟循環分四個階段:

    1. 復甦期

    2. 繁榮期

    3. 衰退期

    4. 恐慌期

     

復甦期

由於大家對經濟過份悲觀，紛紛減少投資。起初生產減少，有些企業倒閉，因此供應開始比需求少，企業存貨減少，供給不足，物價不再下跌了。政府通常在這時候刺激經濟，例如增加支出，減稅，銀行減利息等。利率低，企業成本低，減稅，使企業純利增加，於是經濟活躍起來，新公司成立增加，就業率上升，消費增長，於是經濟復甦開始了。



繁榮期

經濟復甦後，企業為了增加收入，紛紛增加設備投資，購買廠地，增添機器，增聘人手等。因此，就業率便增加，刺激了買賣活動，消費需求興旺，物價也逐步提高，銀根開始緊張，利息也開始上升。因為商品交易快速及過份樂觀，投機性的活動抬頭，令經濟活動狂熱起來。各公司的盈利增加，物價上漲，工資上升，經濟過熱的景象出現。



圖表: 香港的經濟循環



衰退和恐慌期

經濟過熱後，各企業的生產和供應太多，例如推出的樓宇單位太多，需要已無法吸收全部的供應。於是生產過剩，銷售遲緩，企業的資金收回困難，於是企業會削價求售，以套取資金。

另一方面，利息的上升，使企業成本增加，於是企業盈利減少，財務困境，迫使企業減產，裁員。消費市場出現蕭條。經濟由混亂步入衰退期。

衰退期延長，企業倒閉的消息逐漸越來越多，失業率上升，恐慌期就出現了。恐慌是由於繁榮期過分樂觀及衰退期過份悲觀所致。過份的悲觀，令生產減少，需求多於供應，於是復甦就會開始，經濟另一循環又形成。

香港的經濟循環，約每八年出現一個高峰期，低潮別約三年至五年。 以八年為期推算，見圖13，香港經濟下一個高峰期應該是在一九九七年。



政治循環

除了經濟循環外，政治循環在香港似乎也頗準確。

    1937年日軍佔領中國。30年後，

    1967年文化大革命，香港經濟停頓、30年後，

    1997年中共收回香港的主權。英國從此不再佔領香港。30年後，

    2027年會如何?

很多投資學者深信，歷史會永遠重演，但其細節則不會完全一樣，這意味著，長期的股市走勢是可以肯定的，但其間的波動，就需要投資者自行分析和判斷。



圖表: 香港的政治循環



思考問題

1．經濟衰退期可以投資嗎?

2．如何在經濟恐慌期獲利?

3．通貨膨脹趨勢大於通貨收縮，試言其故。